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古瑞瓦特近期第三次向港交所递交招股书。这家起步于深圳、长期深耕光伏逆变器的企业，正在以储能系统作为新的增长主线再次冲刺资本市场。招股书显示，公司过去三年利润波动明显：年内利润从2023年的8.433亿元降至2024年的1987万元，又在2025年回升至4.13亿元。与此同时，公司收入结构发生显著变化，储能系统产品在2025年已成为第一大收入来源。
摘要
据36氪旗下硬氪报道，古瑞瓦特曾在2022年6月、2023年3月两次递交港股上市申请，但均未最终完成上市；最近一次递表为第三次尝试，保荐人也由此前的瑞信、中金更换为华泰。更早之前，古瑞瓦特前身公司曾于2017年完成深交所上市辅导备案，但招股书说明该备案并不等同于向证监会提交上市申请，相关备案已于2021年9月终止。
此次递表的核心看点在于，公司从传统光伏逆变器业务向储能系统转型的速度较快。2025年，古瑞瓦特储能系统产品收入达到33.15亿元，占总收入的63.4%；光伏逆变器收入则降至15.57亿元，占比29.8%。在全球户用储能逆变器市场中，第三方资料显示古瑞瓦特2025年出货量排名第三，市场份额为10.2%；在美洲户用储能逆变器市场，其份额为14.7%。
关键点
- 古瑞瓦特已第三次向港交所递交招股书，此前两次港股上市进程均未完成。
- 公司2023年至2025年年内利润分别为8.433亿元、1987万元和4.13亿元，利润波动较大。
- 2025年储能系统产品收入同比增长至33.15亿元，成为公司最大收入来源。
- 美国市场增长明显，收入从2023年的6540万元升至2025年的8.28亿元，占比达到15.8%。
- 公司现金流表现强于净利润，截至2025年末持有现金及现金等价物22.84亿元，资产负债率为9.2%。
- 贸易限制、关税、地缘政治以及客户集中度上升，是招股书中提示的重要风险。
业务转向：储能接棒光伏逆变器
古瑞瓦特的主要产品包括光伏逆变器、储能系统产品、AI赋能能源管理系统及其他配件。简单来说，光伏逆变器负责将太阳能发电转换为可使用电力，储能系统则用于储存多余电能。
从收入结构看，公司业务重心已发生明显转换。2023年，光伏逆变器收入为29.56亿元，占总收入55.1%，仍是最大业务；同年储能系统产品收入为20.83亿元，占比38.8%。到2025年，储能系统产品收入增至33.15亿元，占比升至63.4%；光伏逆变器收入则降至15.57亿元，占比下降至29.8%。
这一变化也体现在毛利率上。2025年，储能系统中的电池毛利率为32.6%，储能逆变器毛利率为24.2%；相比之下，光伏户用逆变器毛利率为14.5%。随着储能产品占比提高，公司综合毛利率从2024年的20.3%回升至2025年的22.5%。
不过，AI赋能能源管理系统目前仍处于收入规模较小的阶段。来源材料显示，该业务2025年收入为6074万元，占比仅1.2%，毛利率为32.4%。截至2025年底，公司销售网络覆盖约190个国家和地区，并通过AI赋能能源管理系统连接约420万名住宅及工商业终端用户。其未来能否形成更大商业化收入，资料不足以确认。
利润波动：2024年触底，2025年回升
古瑞瓦特过去三年的盈利表现并不平稳。2023年公司年内利润为8.433亿元，2024年降至1987万元，2025年又恢复至4.13亿元。对应净利率从2023年的15.7%降至2024年的0.4%，再回升至2025年的7.9%。
来源材料指出，2024年是公司经营低谷，主要原因与欧洲能源危机退潮后需求恢复正常有关。公司在出货量下滑的同时采取促销降价以去库存，毛利率由2023年的26.3%降至2024年的20.3%，经营利润率也从9.9%降至1.2%。到2025年，储能需求复苏，经营利润率回到9.9%，经调整净利为4.83亿元。
2023年的高利润也包含非经营性会计因素。当年公司确认了约3.62亿元“向投资者发行的金融工具公平值变动收益”。该项目与2022年向Pre-IPO投资者发行的A系列可转换优先股有关。由于该类优先股在上市前按金融负债以公平值计量，估值变化会影响当期损益。剔除这类非现金、非经营项目并加回股份支付后，古瑞瓦特2023年经调整净利约为5亿元，低于账面年内利润。
现金流与财务状况：经营现金流持续改善
与利润波动相比，古瑞瓦特的经营现金流表现更为稳定向上。2023年至2025年，公司经营活动现金流净额分别为1.93亿元、10.62亿元和13.81亿元。2024年虽然净利仅1987万元，但经营现金流达到10.62亿元，来源材料称主要与去库存释放现金有关。
截至2025年末，公司现金及现金等价物为22.84亿元，资产负债率为9.2%。最近三年银行借款利率区间为0.72%至3.85%；截至2026年4月30日，公司仍有9.58亿元未动用银行授信。运营效率方面，存货周转天数从217天降至136天，应收账款周转天数从87天降至58天。
这些数据表明，公司并非以高杠杆维持扩张。但上市融资的具体规模、发行价格以及估值情况，来源材料未提及，仍需等待港交所后续披露。
区域市场：美国增长带来机会与风险
古瑞瓦特此前的主要市场之一是欧洲。2023年，欧洲贡献公司44.7%的收入；到2025年，该比例降至32.4%，但绝对收入回升至16.97亿元。来源材料将这一下滑与欧洲能源危机退潮后的需求变化联系在一起。
更显著的增长来自美洲，尤其是美国市场。2023年至2025年，美洲收入占比从15.6%升至25.6%；美国市场收入从6540万元增长至8.28亿元，占比从1.2%升至15.8%。2025年美国市场毛利率为29.7%，成为公司业绩回暖的重要来源之一。
但美国市场快速增长也带来风险敞口。招股书风险因素中提及，贸易限制、关税以及地缘政治紧张局势可能影响全球供应链或储能系统产品跨境贸易。公司采取的应对措施包括产地多元化：除广东惠州主基地外，古瑞瓦特已在越南海防设立海外工厂，主要生产光伏逆变器，并计划将部分募资用于越南工厂扩建和半导体采购储备。越南工厂扩建计划于2029年竣工。
此外，客户集中度也有所提高。公司前五大客户收入占比从2023年的16.6%升至2025年的23.6%，最大单一客户占比从6.6%升至13.0%。这种变化可能提高订单波动对公司业绩的影响。
背景：红杉退出，IDG系留至IPO前夜
古瑞瓦特前身公司成立于2010年5月，初始股东中包括温州系企业和个人。此后，温州系股东陆续退出，创始人丁永强持股比例一度升至72.8%。
2012年2月，红杉资本旗下投资工具SCC Venture以3171万元认购前身公司新增注册资本，随后招商局科技投资、融创成长、蓝桥等机构进入。2021年1月，红杉SCC Venture将所持18.35%注册资本以约2.75亿元转让给公司员工持股平台，完成退出。
公司唯一一轮外部机构股权融资是2022年的A系列优先股。Bateson Group和Best Select分别以4亿元和5亿元认购，合计9亿元。来源材料显示，穿透后两家公司最终指向李建光、牛奎光、王静波以及其控制的四川和谐双马，即IDG资本系。2025年11月，IDG系又通过老股转让加仓，合计持股约10.42%。相关协议显示，A系列优先股投资者上市后不受禁售规定约束。
管理团队方面，古瑞瓦特核心成员多有电力电子行业背景。创始人丁永强毕业于华中科技大学，曾于2005年至2009年任职山特电子；CFO王清媛、市场及客服副总裁张利霞、研发副总裁吴良材也均曾在山特电子任职。
影响：储能商业化能力将决定估值叙事
古瑞瓦特此次冲刺港股，核心并不只是“光伏企业上市”，而是市场如何评估其从逆变器向储能系统转型后的成长性。储能业务已在收入和毛利率上成为公司主要支撑，美国市场增长也为业绩回升提供动力。
但影响公司后续表现的变量仍然较多：储能系统能否保持高增长，美国市场是否会受到关税或贸易限制冲击，欧洲需求能否稳定，AI能源管理系统能否从用户连接转化为更大收入，以及客户集中度上升是否会带来经营波动。这些问题在来源材料中尚无明确结论，仍需进一步确认。